据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码新葡京投资评级 - 股票数据 - 数

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件☆-☆○▪•：2024年公司实现营收29◇◆.23亿元□▽，yoy-0△○△□▲.05%△☆★▼◁□；归母净利润14★-◆★…■.25亿元•◁■◇▽，yoy+31◇●.15%○■◇；扣非归母净利润16=•.23亿元○▽•■-，yoy+18=▲▪★.23%●◇。其中2024Q4实现营收7…▪=.04亿元◆◇△●=，yoy+7○○■▪◆.23%○▽△…△，qoq-10▲-○-▽.97%★▼▷•；归母净利润3•=◇△▼.54亿元☆▷◇-◆，qoq+0◁•▲☆-.28%•△◆△，2023Q4为0◆△★☆.02亿元…△；扣非归母净利润3☆■◁.49亿元★•■▪，yoy+35▪▷▪.96%☆▽◁=…☆，qoq-10◁☆▲.58%=▪■。此外•-▽◁◇…，公司宣布现金分红•●•，拟每10股派发现金红利1◁▽★.40元○-☆•，叠加2024年中期分红○△•★，2024年股利支付率37■△.16%•☆。 征途IP成功突破小程序渠道▼▷☆▼-■，合同负债同环比高增●□▼▽◇。2024年公司归母/扣非归母净利润同比高增31○●▲◆▷.15%☆▼◇-△、18▲◇.23%▼-•☆◁◆，我们认为主要系★▽▽•：1）征途IP系列产品延续长线运营◁◆，休闲竞技赛道流水稳健回升◁▲，对应2024年营收同比基本持平▪○•△=•；2）投资收益同比显著改善▽•，2024年公司投资净收益•▪■○、公允价值变动净收益为6△▪-★.86=◇△☆●●、0▷□.16亿元-◇•☆☆，2023年为4◆…▷.77☆-◆、-1-□▼◇.91亿元■□。公司征途IP已实现小程序端突破-●□▼●●，2024年《王者征途》小程序引入新增用户超2500万•◁○□☆…，贡献流水6亿元•△，我们预计其部分流水因道具摊销…▲-□○▪、玩家生命周期等递延▲△，尚未确认为收入▼○，对应2024Q4合同负债6•….34亿元●▲▪★，同环比增长1☆=△▽★◇.99▷=、1▷■.44亿元▷•○◇▽，看好后续业绩释放▷▽▲。同时《原始征途》小程序版本于2025年1月开启推广▲○，亦有客观的流水增量☆▪。 多元新游蓄势待发◆★▪□，积极关注产品上线进展▲=。公司积极投入研发○■•★▲△，拓宽产品矩阵▷▪•◇•▷，新游储备丰富且玩法多元▪•▲，看好新游相继上线贡献业绩增量▽△◁。新游中进展较快•○◁-…☆、玩法较成熟的有▲☆▽△：1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试=-▼=■，在没有宣发助力的情况下◇◁，iOS游戏免费榜▼◆▽□、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16-■◁□、18名★■▲，公司计划于2025年内正式上线）中国历史题材SLG《五千年》△▪▲▪…•、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号●●；3）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试▼■=…▽△。 打造游戏+AI生态□▼，积极布局全产业链△•◆。公司AI技术沿着◇▷○“前期聚焦研发提效◆△▽◇，中期突破体验优化◁▲☆○…★，终局指向玩法创新▷▷=●”持续落地--•●□：1）研发提效方面•★▲-，公司已搭建一系列内部AI工具平台-◆•▲□，降低研运成本★■；2）体验优化及玩法创新方面•▪☆•▽◆，《太空杀》中陆续落地△▲□◆▪-“AI残局挑战▪◇■○”○○•◇■“AI内鬼挑战▲●”等AI原生玩法▷▲△•▽，期待公司更多AI玩法的探索与落地-•▪▼☆。自研之外□★□■，公司也积极拓展AI产业链上下游合作和投资布局☆●▼●○，2025年2月深化与阿里云AI合作…▼、参与AI图像生成平台LiblibAI最新融资◆▪。 盈利预测与投资评级□★▲：考虑到新游储备丰富★▽◆▲，且合同负债有望逐步释放业绩★••▼▼…，我们上调并新增2027年盈利预测○★☆△■，预计2025-2027年EPS分别为0▲▪★.85/0★…□.92/0▼●.99元（2025-2026年前值为0◁■.82/0●=.89元）○-△★=，对应当前股价PE分别为16/14/13倍■◇◁=▷▼，维持■☆▼•▲△“买入△……”评级▷•■。 风险提示◁▪▽••：老游流水超预期下滑◇…，新游表现不及预期■□□•••，行业监管风险…=◁▲◁。

　　巨人网络(002558) 核心IP稳固▷■，《超自然行动组》等驱动成长=-，首次覆盖=…▷◇□，给予◆▷▪◁■=“买入●◆▼”评级 公司为研运一体的网络游戏龙头公司■•，公司核心IP◁△•“征途▪▼◁□■=”系列通过精细化长线运营▲▪••=，基本盘稳固★☆●，以《球球大作战》为代表的休闲竞技游戏也为公司优势品类▪△-•▼☆，两大赛道构成公司稳定业绩基石☆■○▷○…。《超自然行动组》《五千年》等新品类游戏有望进一步拓展公司成长空间△•■▲。我们预计公司2025-2027年归母净利润为19◁=•▽●.19/23◇▼•★☆.07/25…•○△◇☆.60亿元▲▪◆▼，EPS分别为0▷•▽-□■.99/1▽•=☆.19/1☆▽■.32元□▷…◇▼，当前股价对应PE分别为21▷●○.6/18•=◇■◆▽.0/16○•◇-▪☆.2倍◆★-◇。我们看好公司征途◇•▲□□•、休闲竞技两大赛道业绩基石稳固●◁■，新品类突破及新产品周期驱动公司长期成长●•，首次覆盖△▪○，给予☆•▽◇■“买入○▽◇☆●”评级▪▼◁。 IP为盾=▷，★==-“国战MMO▪◆◁▪”□…●“多人休闲竞技◆▪•▼-●”两大赛道基石稳固 公司拥有…=“征途◇●▼•◆■”△☆-■“球球大作战…▷★▼”两大强生命力的核心IP▪▼■▽，积累了庞大且忠实的用户基础▼★◁=▽…，构成了坚实的护城河•▪□◆。在2024年-•，公司成功拓展小游戏渠道■△，推出的《王者征途》全年贡献流水6亿元◆◁，新增用户超2500万★○▽，验证了重度MMO游戏在小程序赛道的可行性▽●▲•。该模式成功扩大了用户圈层•☆-◁◇，并可复制到《原始征途》及其他存量游戏中◆■，有望持续贡献业绩增量◁◆■★▷，对标□☆◆▪○☆“传奇-▪◁■★”IP的300亿市场规模▲★◁，▷▲●“征途▲◁…=●○”IP仍有较大发展空间○=●★。此外★■●△◆▷，在休闲竞技赛道▷○△◆，《球球大作战》《太空杀》等产品流水仍有望继续提升☆◁▼，并积极出海○◆◁☆■，寻找更广阔成长空间•••★□。 新品类游戏为矛▼▷，《超自然行动组》《五千年》等新游逐渐构筑新增长曲线公司在巩固MMORPG和休闲竞技两大核心赛道的同时■▪-○•▷，积极向SLG▷▼◇★、卡牌等新品类拓展▪△◇◁☆☆。公司自研的非对称竞技手游《超自然行动组》于2025年初开启不删档付费测试◁□，用户反馈良好•=…，游戏在iOS免费榜▲□▽◆、畅销榜排名持续爬升◇■-，最高进入畅销榜前50名☆◁■▽，公司计划2025年年内正式上线进行推广•◇，有望进一步推动游戏用户及流水增长★▲□◁。此外•▲◆，《五千年》作为公司在中国历史题材SLG领域的重点布局●◆，已取得版号且已完成多轮测试▪■•▪，有望加速上线★…■，助力公司在新赛道取得突破◆□▪，并持续贡献可观流水增量◇◁◁-☆。 风险提示☆•□◆•：新游戏流水不及预期●△□○，老游戏流水下滑◇▲★□▪◁，行业竞争加剧=★▲▽•。

　　期待《原始征途》正式版及新游表现●▼○-◇。全年贡献流水6亿元◇-▽…○。3）投资收益同比增加1▷□☆●.84亿元★•△。期待大模型能力持续突破后△▷，期待公司对于☆=◇“游戏+AI◇◆▷-■▲”的尝试和突破☆▷▲☆△★，借助模型的强逻辑推理特性强化AI玩家的能力▽▷，展望2025年◆•，巨人网络(002558) 投资要点 事件☆■★：2025年1月4日◇▪-=。

　　其中▷☆▷■，同比下降-1▼•◇◆◇.29%▷-▼…；AI玩家发言和决策由大模型实时生成•…▪■▼，盈利预测…=▪◁◇▼、估值与评级 公司征途IP系列及休闲竞技游戏稳健运营▼△▼□，同时《原始征途》正式版定档2025年1月10日▲○▽•。同比下降-10☆▽▪…△○.45%•▲•○●。

　　同时△•，此外▲◁●▷，对游戏交互方式…◆、玩法带来革新△▪◁•△，自研游戏稳步推进○•，如2024年初◁○▼=◁○，现金分红及回购积极回馈投资者 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1▷-■-.4元◇=，同时征途IP的小程序游戏贡献增量◆☆▲☆■■。

　　巨人网络(002558) 事件●=■： 公司发布2024年半年报▽▪▼=。 点评▪☆-○： 半年度业绩稳定增长△▷★▼，中期分红回馈股东 2024H1▷◇▽▲●□，公司实现营业收入14■•☆★△-.27亿元▲◁，同比微降1▪◁◆△-•.13%■△★；归母净利润7●●■●….18亿元◆■☆，同比+8◁…◆◇.16%◆□；扣非归母净利润8…▽-▲▼●.84亿元▽-◇▽，同比+27◁•.92%○▼•◆，得益于公司小程序游戏《王者征途》上线后的优异成绩和各成熟产品的稳定运营◆…▪，上半年业绩稳定增长••▪☆●。费用率角度◇▽△★，公司销售/管理/研发费用率分别为30▲……△.08%/6…◆△-.26%/23•★▼.26%▼☆◁，同比变动-8▷□☆★○.52/-0▪△●◇•.15/+0■▼=★▽☆.08pct•▼。2024Q2…○，公司实现营业收入7■….31亿元●□•■，同比-21▷○◁▼◆.93%••••★■，环比+4▲▽★◇.93%•★▪；归母净利润3★-…▽◁◆.65亿元△●，同比-12☆◁▲▪▽.78%▷■，环比+3=○•◆■△.66%■△-•★◆。公司公布2024年中期利润分配预案•☆，向全体股东每10股派发现金红利人民币1△△▲★☆.40元(含税)•■，积极回馈股东●-。 小游戏为征途IP注入活力=○▷▷◇，持续深耕休闲竞技赛道 2024H1▲◁▪▽●○，公司游戏相关业务实现收入14▲▼◇★=-.24亿元▼•，同比微降0◁▷▪.83%▼▷，其中移动端网络游戏业务实现收入10•◇△★▪▲.69亿元●●=◆，同比+8△●☆.11%■★…▼▷，毛利率为90●•◇▲△○.39%-▷=•◁，同比+0●▲▽•◆.09pct□△◁■，电脑端网络游戏业务实现收入3■△△◁☆◇.38亿元▲●=■•▽，同比-22▽….11%•★-…，毛利率为82▼◇….79%□●☆，同比-7…◆●=△☆.60pct-▲▼◁◆。上半年▲◇☆▪▽，公司征途IP在新品方面有多款小游戏相继上线或进入测试阶段◆★●□，《王者征途》累计新增用户破800万☆-•▪，2月上线个月流水环比增长■◁▽，并计划拓展快手等多个合作渠道○○◁■，进一步扩大覆盖范围▼△□=-◆，《原始征途》小游戏进入用户测试期•▷◁=-，计划于下半年加大买量投放力度◁▼■。公司持续深耕休闲竞技赛道…▷•■▼□，《球球大作战》春节期间活跃ARPU创历史新高▲◇★，春节流水创五年新高☆…◇-，优化付费内容○▽=☆、调整定价策略△-◇▽●-，上半年实现ARPU和付费渗透率的同比高增○-▪。《太空杀》完善UGC编辑器△●▲○，丰富游戏多样性==□◆…□，暑期奥特曼IP联动吸引新玩家加入和老玩家回流■◁○，海外版本《Super Sus》在app store和google play全球上线▼◁◇▼，实现泰国总榜及印尼等地游戏榜登顶…△，暑期收入同比翻番■■★◇★●。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健•▪◇▲，休闲竞技产品夯实品类优势▽□•■★◇，AI布局实现多业务赋能▼▷。预计2024-2026年公司实现归母净利润15○….15/16□◁■-▽….81/18▪-◇.48亿元▲•，对应EPS为0○☆.77/0▲◇◁•-☆.85/0▷☆■.94元=▷◆，PE为12/11/10x▼…☆•●…，维持○•“买入•◆△=”评级▲■。 风险提示 新游表现不及预期□•▷◁■；政策监管风险▼◇•-★…；宏观环境波动风险等=□◆。

　　2）小游戏持续发力▲▷•△：《王者征途》小程序版引入新增用户超2500万◆◇□，优化玩家间的推理互动体验△▪=▪●。探索AI玩法●○●◆★◆，增加玩法复杂性和挑战性▪■■…◁。归母净利润14●▽….25亿元…□☆▼▪•。

　　2025年1月《原始征途》小程序版开启买量投放▪▲=，为内容创作者提供推理短片制作平台▽•☆◁◆。使得归母净利润环比下降-1○△•….76%•▪◇☆。休闲游戏承接AI原生玩法落地=◁。

　　《征途》系列游戏打造陪伴型智能NPC■◁“小师妹◆○=•☆”◆■▪□■，于2024/08推出多智能体AI原生玩法-•○=◆●“AI残局挑战=●”★◆■●•◇，我们认为…●▽●•，提供更智能▷▽○▪、人性化的交互体验-▪▼▲…。占全年归母净利润的44▲△☆▷◆▼.18%■=。归母净利润3•◆.48亿元▼△=☆☆△？

　　多人组队游戏《超自然行动组》已于今年年初开启不删档付费测试☆◇▪，中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号▲○△★▽。公司正在打造一个AI游戏孵化平台=-=☆▼。公司董事长史玉柱提出○=☆■▷□，2）视频配音大模型YingSound■▽：支持从视频或者视频文本结合的方式生成高保真音效□▼▪=★，同比增长3★▷☆▪◇.94%-•=▼☆；公司还储备有SLG▷▼△▷▷、卡牌和休闲等新游●•☆●•，主要系■○▲-•：1）老游戏长线运营□☆◇◆=○：征途IP系列游戏稳健运营-▪★。

　　3）合作与投资◇▪▲=◆：公司与阿里云深化AI合作◆-•，涵盖动漫视频◁▲▽、游戏视频等多样化应用场景▷•○。yoy+14▪•○.16%■◆★，2024Q1-3公司实现营收22□▲…■.18亿元◆••。

　　得益于征途系列◁▪○☆=□、《球球大作战》表现稳健▷…★，对应增速11●▼▲☆.7%/11•…★□•.8%/9△▷.07%□▲☆◆△◁。此外《太空杀》还推出UGC剧本工具☆△=◁“鲨青小剧场•☆▷”○○，综上••◆-○，风险提示•▽◆•=▷： 政策监管趋紧的风险◇▼…▼□，归母扣非净利润3▪▷•◇•.62亿元▷-□，持续贡献流水基本盘●■…◁；未来游戏递延收入陆续确认=▷•！

　　参与玩家数▷…▲、对局数和互动率等持续攀升•▲=。公司发布○◆○■▽“千影QianYing◁▼=▲▲”有声游戏生成大模型▼•，归母扣非净利润16-◁.23亿元◆●◁-▽，2025Q1实现营收7☆■.24亿元▼○▲▷-，并参与投资AI图像生成平台LiblibAI☆○▪▼。

　　巨人网络(002558) 事件-□: 2024年10月30日▷•□◆○…，公司发布2024年第三季度报告▪■，2024年Q3公司实现营业收入7☆•--▷.91亿元=▲◁，yoy-3▷▽●••.94%•■▽▷，归母净利润3▼☆.53亿元□☆★◁，yoy-16-○.18%…☆，扣非归母净利润3=□.90亿元●☆•○▲△，yoy-8○★●▲.23%…▲●▼○▲。 投资要点▷=◆=▷▽: 2024Q3营收环比增长…□…-★、利润环比略下滑•=☆▲。 2024Q3公司营收7▽◆◁-.91亿元-○★△，yoy-3★▪◇.94%●△，qoq+8★△■□.28%■★；归母净利润3▷◁▽◇.53亿元▼•▷▲●，yoy-16☆▲△.18%-▼○■▲△，qoq-3△▲▷■▪.34%△=○；扣非净利润3-★.90亿元▼□▼•=，yoy-8◆■▽◇□☆.23%◇•○，qoq-18■…▼=◇.75%▷▷▽☆◇。 2024年Q3毛利率89▪☆▽…▪•.81%=◁△▷▲，yoy+0▽□=▼◇.22pct▷•○…；销售/管理/研发费用分别2=•=☆.79/0■•▪.50/1▪•-.89亿元▼☆◇★，yoy+21▽☆….99%/+40-…◆•◆.36%/+3◇◁▲.34%●▼□▲▷，销售/管理/研发费用率分别35☆=-.24%/6-•▪○■=.28%/23…△.88%▼○•☆◁▷，yoy+7◇■●◆▪.49/+1★•■-□….98/+1☆•▼●▲.68pct◇-。 2024Q1-Q3公司实现营业收入22▲●▼☆.18亿元▼-☆•，yoy-2●▲•▷■.15%••●◆…●；归母净利润10▲★.71亿元▼□，yoy-1■▷.29%△▲•●•；扣非净利润12▪…▷□.74亿元▽▪-，yoy+14●•□.16%★▽☆◆■▽。 2024年Q1-Q3毛利率88◇○.92%●★▽●▽▪，yoy+3○■.44pct○…；销售/管理/研发费用 分别7•▪.08/1◁■-◇.39/5△▲□.21亿元▪▷▷▽▲☆，yoy分别+178◆▷▪.74%/+8•▲=.69%/+0△★…□◁.68%◁△•▽，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别31○◇▪.92%/6◁▪□=.26%/23▪◇.48%▷▲●●●◁，yoy+15▷-●.45/+0★◁.63/+0◆▷☆.66pct-■◆□。 2024Q3征途和休闲竞技赛道表现稳健=••☆、关注征途IP小游戏赛道持续表现及《原始征途》新版本大推•▷••▲★。 （1）《王者征途》2024年7/8/9月稳居小游戏畅销榜Top9/10/13（4-6月畅销榜分别22/9/6名）■○○△，10月24日上线APP版本-◁，目前仍处爬坡期=△▪□。 （2）《原始征途》小游戏版本进入推广期☆-○，进入微信小游戏畅销榜Top23▪△；同时APP版本筹备全新版本大推◆◆△★☆，后续值得期待☆★□▽☆。 （3）《球球大作战》24Q3iOS畅销榜平均排名69•▲•◆■★，环比稳定（24Q2为70名）•□，同比提升（23Q3为101名）…◁=•。 盈利预测和投资评级◇▷•：公司在小游戏赛道持续发力△■▲△，为《征途》IP赛道注入新的增长活力◁…▷••△；同时通过玩法■▽▼□☆、活动更新和用户运营-…★▪▲，持续深耕休闲竞技赛道◇◆▼…○。考虑《王者征途》小游戏表现稳定•△，《原始征途》有望开启版本大推□☆◆，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异▪○，公司业绩有望持续提升□▼。我们预计公司2024-2026年营业收入为32☆▪◁▼▷.93/36■•★▼○▷.39/39•○.26亿元▽•◆，归母净利润为14★•▪■•☆.56/16◁-▽▼.54/18★◆.14亿元◁☆▷，EPS为0★▲■■▽▪.75/0▲○▽▼.86/0■▼◇★▽•.94元•=▽……▪，PE为16▪▲▷-□●.88/14●•◁.85/13▷=■.54x新葡京▼◇◁●，维持□▲••“买入◇◁◁•■”评级▽•。 风险提示=☆…★：市场竞争加剧●-△▽△=、新品上线进度及表现不及预期▷★○、流量成本上升●◆◁●▷、老产品生命周期不及预期▲--◇★▼、技术发展不及预期▪☆◆□、汇率波动…==▲▽=、政策监管趋严=-=■○、版号获取进度不及预期▼◁▽、核心人才流失○▪▲▷、玩家偏好 改变◇…、公司治理/资产减值/解禁减持•●、市场风格切换▷▪■、行业估值中枢下行▷★○☆、海外市场相关风险等▽▼。

　　2024年年报及2025年一季报点评▼▷：24年归母净利创新高◁◁▲●▷-，持续探索游戏+AI生态

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件○★•▷▲-：公司发布2024年中报•◇◁■▪，24H1公司实现营收14•▷••●.3亿元•◆▽○=•，同比-1%●△▲，归母净利润7▽◆.2亿元●•▷△•，同比+8▽…•.2%▷▪…；扣非归母净利润8-□▪◁.8亿元★▪▼■◆◇，同比+27▪◇.9%☆•▽。公司披露2024半年度利润分配预案▲•，拟向全体股东每10股派发现金红利1▼▲….4元★○，现金分红金额2…•.7亿元△•-。 研运一体化●▷★■◁，旗舰IP长远发展●◇▽○。公司坚持自主研发◆●▪…■、聚焦精品战略和研运一体化的经营模式◁△◁□，研发技术支持中台建设□◇▷，中台赋能游戏项目◁☆▽●△。当前公司最主要的两个旗舰IP产品线分别为◁□…▷▪▪“征途△◆”系列和•--☆“球球大作战▽△◇▽○”◇•-□▪■，公司挖掘用户需求▷☆◁△，开发知名IP转化为游戏产品★▽•□▪，IP建设有望长远发展●■▲◇=。 小程序游戏增长新引擎▲☆□▲☆，征途IP焕发新活力=☆□●。公司布局新游小程序上线及测试★•○▲，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力○◇◆，其中《王者征途》自2024年2月上线万名○▲○▪，游戏排行表现优异○○□◆•●，流水持续提升▷△，成为MMORPG游戏轻量化转型小程序游戏成效已现▪△◁。《原始征途》小程序游戏目前已进入用户测试期▪☆◁-，下半年加大买量投放力度□▪▼…，后续表现值得关注△◆…。 深耕休闲竞技赛道☆▷◇☆••，AI生产力创新突破△■。《球球大作战》延续23H2以来的收入增长态势-★▪◆，各活动周期稳定表现●△•，提高用户黏性▼…。公司已搭建智能发行平台▼◆…▷▷、智能音频管理系统☆•◁▷，全面升级一站式AI美术生产平台-◁，赋能创作环节•□，提升公司AI降本增效能力○▲…•▷▽。在AI玩法创新方面□■-▽=，AI实验室联合《太空杀》项目组研发的▼…▷▪=○“AI残局挑战•●•”△▷☆•，玩法创新有望丰富玩家体验=△▲，带来活跃度提升▽▼…▽☆。 盈利预测与投资建议…★▼•。预计2024-2026年归母净利润分别为15亿元△▽、16■▷.7亿元◆■◆●、18△•○•○.8亿元●★•，对应PE分别为13倍■•★▼、11倍○▷◆★、10倍▪●☆…▪◇；公司存量游戏夯实基本盘▪▲◇◇■▪，AI赋能提速○▷•，看好全年稳健增长…■○，维持=●▽“买入▽▲•●”评级■▪▼。 风险提示-▪•-◇：行业政策趋严风险★◁，市场竞争风险▼△■◁●○，技术更新及淘汰风险★▲★▪○。

　　2）玩法创新■•★-▲-：推理派对手游《太空杀》○••□“内鬼挑战☆○□▪◆”玩法依次接入DeepSeek和腾讯混元大模型□▪○，2024年12月12日▪△☆▷•…，表现出色□▲◁▪。实现游戏角色的复杂▽■☆▽△•、连续性动作的运动等▲--。同比增长18=●■○●….23%◇•△▪。公司业绩有望逐步释放•▲▽■。AI方面☆…●。

　　巨人网络(002558) 事件☆●◁： 公司2024年前三季度实现营收22★△=◇.18亿元◆-▲=•■，同比下降-2◁▪◁….15%▪▼==；归母净利润10-☆◁◆.71亿元★▽…，同比下降-1★▷◇▷.29%=…；归母扣非净利润12◁▽○=▷▷.74亿元▲☆△○，同比增长14◇◇.16%▲-…□●。其中■▪○，2024Q3实现营收7-◆◁●.91亿元○•□•=，同比下降-3●○▲▪◇▷.94%●▽；归母净利润3○-△◁☆=.53亿元◆=★-▽，同比下降-16☆•=….18%▽●●☆★-；归母扣非净利润3…•.90亿元△◇□，同比下降-8★●☆••.23%▲▽=。 持续发力小游戏赛道▼○▽□★，2024Q3营收环增8•△■•.28% 第三季度公司营收实现环比增长…●▼…◇-，主要系☆◇：1）老游戏长线运营……■★=：征途IP全系列近10款成熟产品等运营稳健☆☆▽▼•，持续贡献稳定流水▲•▲•◁•。2）小游戏持续发力•▷▪▪：根据微信小游戏畅销榜排名◆□…，7-9月《王者征途》排名分别为9/10/13•…-◁，第二季度排名分别为22/9/6…=，预计该小程序游戏流水持续释放••…。但因第三季度预计加大对《原始征途》小游戏和手游全新版本的买量推广◁□=☆，公司销售费用环比增长22▷△◁○■.72%○△●▷；并且对联营和合营企业的投资收益较第二季度减少0●▪□○▷.83亿元-▽◁▽▲▪，环比下降-42☆□▪■.92%●••▽▷，2024Q3公司归母净利润出现环比-3▲△.34%下滑■=•☆。 积极布局☆◆●□“游戏+AI☆○■●▷△”☆■，推动AI与玩法创新结合 公司持续提升AIGC核心能力◆-：1）在基础设施方面■△，公司自研的专注于游戏业务的垂类AI大模型GiantGPT已完成备案○△▽●。并且•○▷◆◇，公司还打造了首个支持多种普通话方言混说的大模型Bailing-TTS☆◇-▲■、AI绘画平台巨人摹境○□▽▷◆、智能发行平台▷=、一站式AI美术生产平台iMagine等□…▲，利用AI技术实现降本增效▷☆●•■◇。2）在应用方面◁●★•，公司在自研产品中加入了由大模型驱动的拟人化问答系统☆▼、陪伴型AI NPC等=■◇…，有效提升玩家游戏体验○■•。3）在玩法创新方面▲▲◁，公司推理派对手游《太空杀》发布全新AI原生游戏玩法●●=•▲“AI残局挑战……”○▲•，由多智能体大模型驱动☆▼◁△、打造1个真人玩家+N个AI玩家的多人在线互动推理游戏场景==。 现金分红积极回馈投资者 9月27日公司实施2024年半年度权益分派▼▽，向全体股东每10股派发现金红利1◆★◁.4元▽=，共派发现金红利约2△◆•▪◁☆.65亿元▽☆•；并且截止9月30日▷◇▲■◆，公司已累计回购股份约840万股▲▷□，已支付总金额约7689万元•◇，用于员工持股计划或股权激励□=。综上…▷★●△，公司2024年半年度现金分红及回购金额合计约3◆▪▲.42亿元○■▪，占前三季度归母净利润的31●△□▷.92%○▷。 盈利预测==••、估值与评级 公司征途IP成熟产品等运营稳健○…•-□★，小游戏流水逐渐释放◇□☆。并且•-=◆▲，积极布局▲▪•“游戏+AI•○◇”▪□▪▲★，提升玩家游戏体验…◁★△◇、推动游戏玩法创新◁▽☆▲。因此△…，我们预计公司2024-2026年营收分别为30▲◁◁▼☆.54/33■○.23/36★▽.16亿元◇▲，对应增速4=▷▪=.42%/8▽◁.82%/8•…◁▪▷▪.83%▷•▼●★▪，归母净利润分别为14…▷□.28/15…▲-◁◇.81/17◇▽•○★.52亿元•◆○▪，对应增速31◇○•▷○•.47%/10▷◁•▷.69%/10•◁▼△-.84%▲=…。给予公司▷◇“增持○▪▼◇★”评级•◁▼-。 风险提示★•■◇△： 政策监管趋紧的风险▪□▲=◆，游戏行业增速放缓的风险◆◆，游戏流水▲▽▷◁★☆、上线节奏不及预期的风险◁△◆◇△。

　　业绩韧性凸显-…-，关注新游上线) 投资要点 事件◇◆▪●●○：公司发布2024年年报与2025年一季报•=★■。24年度公司实现营收29□□.23亿元•◁□•▪◆，同比基本持平■-=■；归母净利润14★=◇◇▪.3亿元•▽=▼，同比+31■◇.2%▲=□★-；扣非归母净利润16★▷▷▼…◁.2亿元★▪◇=□，同比增长18=◆●.2%■▪□▷。25年一季度来看▷■=▲-●，25Q1公司实现营收7▲▼▷▪.2亿元◇◆■★，同比增长3□▽△☆★■.9%■•▽=…，归母净利润3○■.5亿元△▼★▽，同比下滑1◁•.3%△☆★-•…；扣非归母净利润3•▼•….6亿元▽◆=，同比下滑10▲▲◆◁●.5%▪◇▷=。 垂类模型布局深化…▲△，休闲品类筑牢基本盘★▷○◆▲•。《球球大作战》流水显著增长▷▽=◁•，24年累计注册用户达300多万★▼☆◆★，DAU达到20万◆★▲-▲◁。公司发布○▲=○●◁“千影QianYing○◆”大模型○◁○☆◆☆，实现自研大语言模型▪□-、语音大模型与视频大模型的多模态全矩阵布局□…△…○•，赋能创作环节▷★△□…，提升公司AI降本增效能力•△△。 ▽▽☆“AI+游戏△□=◆◆▼”持续推进●•☆=，储备项目计划测试■△★☆。在AI玩法创新方面…☆•□◁=，《太空杀》积极探索◇•▽◁“游戏+AI○▼◆-□”的创意△◁■●☆，先后推出★=…■◇“推理剧场△□○◇□▷”△▽☆☆■▽、○△“残局挑战▲▽▽○•”和▷▲-▼☆□“内鬼挑战▽•-•▲…”等AI原生游戏玩法△●■，参与体验的玩家数量逾百万•…▼…○。《太空杀》海外版《SuperSus》2024年收入续创新高…▪▪…，同比增长超过50%○■。在研产品《月圆之夜》从独立单机向联网玩法转型■-…，预计2025H1开启测试▲=▪，多人组队游戏《超自然行动组》亦计划于2025年上线推广••=■▲=。 小程序游戏助力增长△●◇○△。公司布局新游小程序上线及测试--▽▽◆，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力★-★◁▼，其中《王者征途》自2024年2月上线万名=•☆=○■，游戏排行表现优异▪◁，流水持续提升▽▽●-，游戏轻量化转型小程序游戏成效已现△…。《原始征途》小程序在2025年1月正式开启买量投放◆◇◇▲☆▲，公司端游手游全系产品累计流水超300亿元◇▪。 盈利预测与投资建议▲•。预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元…☆=□★、17●▽▪▷★.7亿元★▽、19▷●-△★-.4亿元▽=○，对应PE分别为18倍◇•☆、16倍◆▪◇、14倍▲•★-。公司老游戏长线运营夯实基本盘△◁■■-，AI赋能提速★●，看好全年稳健增长…•…，维持▼▷◁▽▲◁“买入▪▼▷▪”评级★▽▷▷◆=。 风险提示…★○：行业政策趋严风险●•○◇，市场竞争风险▷☆○▽，技术更新及淘汰风险△★◇▼。

　　…•■•“游戏+AI▲☆□=●”布局领先●▷•，2025Q1合同负债增加 2024年公司归母净利润同比高增◇▪•◆★-，同比增长31◇○△▷▼▲.15%◆■；《原始征途》2023/3/24上线亿元◆▷-？

　　巨人网络(002558) 事件△-： 公司发布2024年年报及2025年一季报◁▷■□。 点评•◁○▽： 归母净利润创新高◇■◆，股东回报丰厚 2024年-★★▼，公司实现营业收入29▽◆……●▷.23亿元◁☆•▪=▽，同比基本持平□=○●□△，实现归母净利润14◇▼…▲.25亿元●▽★▲，同比+31-▷▷=▼◇.15%•◇，扣非后归母净利润16□◇▷=.23亿元▽-=，同比+18△◇.23%○☆。25Q1○◇▽▪-=，公司营收7◇-•▲▷■.24亿元▷☆，同比+3◇□=◁•▲.94%▲■-△◆□；归母净利润3=□.48亿元▲○…▲△…，同比-1…•○△▷.29%□▽▷□，扣非归母净利润3•=○★.62亿元○…◇◁◇，同比-10=★○◆◁▲.45%▲▲★○•□。费用率角度●◁▷，2024年●□▽•◆◁，公司销售/管理/研发费用率分别为34◇○=★☆•.39%/7◆=.55%/23●●◇▼○◆.66%◇◆▽-，同比-0…■★◁★▷.47pct/+1-☆=.45pct/持平■★◁◁△=，人员成本上升导致管理费用率同比增加◁•△●，截至24年末•▼，公司员工总数达1541人•■◁，较23年底增加165人★◇▷，其中技术人员新增117人…★●。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1-○•●▪.40元（含税）▪★码新葡京投资评级 - 股票数据 - 数，2024年全年现金分红5▷……•-.3亿元◇■○•▽，24年累计回购总额超1亿元▼-▲☆●-。 小程序端游戏表现优秀▼○=□☆◁，持续打造游戏+AI生态 游戏业务方面▪◆●☆，公司征途IP赛道在小程序端实现突破◆○=★，《王者征途》小程序引入新增用户超2500万★△◇◆，全年贡献流水6亿元=○◆■，《原始征途》形成●◁“短剧+代言人◆○□○”双驱动模式-■…，小程序贡献增量流水◁○◇，使得征途系列触达更多玩家群体◁▷•=◆•。在休闲竞技赛道=▽▷▲▼，《球球大作战》2024年流水显著增长★-★◆=，核心用户留存创近年新高◁-◁•，小程序全年累计注册用户300多万▪•；《太空杀》通过IP联动持续破圈◆=◇▪▲•，巩固品类优势=•；《Super Sus》24年收入创新高…▪，同比增长超50%▷•…■○，向美国-▲◇□=○、欧洲稳步拓展☆△▽◆▽。后续产品■▽☆●◇，《月圆之夜》25年上半年将开启新玩法测试•■□=；多人组队游戏《超自然行动组》计划于2025年上线▷-△。公司全方位建设AI基础能力的同时▼…☆□◇▼，打造游戏+AI生态-▷▼，驱动游戏玩法创新与体验优化▼●▪□，《太空杀》落地多个AI原生玩法-◁☆▽☆，接入腾讯混元大模型☆▪▪…，已生成超700万AI玩家◆□；《原始征途》接入Deepseek☆=■□，推出AI NPC◇☆☆…。公司拓展AI产业合作与投资布局=▪▼，携手阿里云深化AI合作•○，并参与LiblibAI融资▼○★-▲■，携手开创AI图形与交互式内容应用创新赛道◆○■。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健▷△•▪，休闲竞技产品夯实品类优势☆○●，AI布局实现多业务赋能△▲。我们预计25-27年EPS为0=◇.84/0•▲.94/1=▼★.01元▷▷▪，PE为17/16/14x▼□▷-▼，维持◁▼--“买入●□▲”评级•◆□▽。 风险提示 新游表现不及预期☆●★▷■；政策监管风险▽◇◇▽；宏观消费市场波动的风险等△▼。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件△▷▪…□：2024年12月12日▼•，巨人网络在中国游戏产业年会上发布◆◆★=☆■“千影QianYing○◁◁”有声游戏生成大模型○△…▽，包含游戏视频生成大模型YingGame★▷○★、视频配音大模型YingSound=■◇▪▽。 注重角色交互个性化…-▪，AI多维增强用户体验▼◆◇▽…。作为一个面向开放世界游戏的视频生成大模型◁□=…▪，YingGame首次实现角色多样动作的交互控制■□▪•◁■，可自定义游戏角色▷•…，同时具备更好的游戏物理仿真特性•■。结合自研视频配音大模型YingSound○◆◆★□，其能够根据画面生成与之匹配的复杂音效○•○■▽◇，实现有声游戏视频生成■-●=。通过一系列技术创新-◁▷…◇◇，公司新成果融合跨模态特征…-□、细粒度角色表征=●•、运动增强与多阶段训练策略▲▪，构建了高效=◁◇••、高质量的游戏视频训练数据生产管线▪•，多维提升用户体验●▷=。 多模态全矩阵布局▽▼□◁，=◆◆“AI+★◆”纵深赋能游戏业务创新发展□•。基于视频生成技术▽…★△◁，公司展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性■☆。此外★△○，公司的AI实验室将持续探索…◁★，推进模型能力的升级迭代◁•▪□•。公司还基于大模型底座技术启动△□▲□•◇“千影共创计划◆◇▼★□★”◆•▪☆☆，对外开放模型技术=☆--◆•、模型应用○•☆、原创游戏项目等方面的合作共创●◆、应用落地◆▽●▷★、人才招募★●-。基于公司管理层理念△○△，公司在降低游戏开发门槛…□▪△▷、AI游戏开发技术普惠方向持续探索■▪▽◁-，或打造AI游戏孵化平台••▲◇□，持续赋能公司游戏业务和生态创新发展▽▽●▼○★。 投资建议…◆◇◆•：公司发布▼▷▽▼=▪“千影QianYing…-○”有声游戏生成大模型◁=◇•，持续迭代AI技术◁★△□，加速AI+由降本增效向颠覆式创新快速转化■•□◇•★。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32□▪■.97亿元■•▷、36▽◁▪▷.73亿元▪•、40○◁★.18亿元▽▲；归母净利润分别为13●=…□▲■.95亿元▷●…、17☆=▷▲△◇.16亿元▷□、19-•□▲.47亿元▼▪•▽；EPS分别为0△…◇◆.72□☆◇、0□◁=△.89和1◁•▪▲-.01元▲=；对应PE分别为17=◇.9■◇●、14△●●=.5☆■、12•▲.8•▪；维持□◁○□“买入••”建议○○▷▼•■。 风险提示▷◇-◇▷☆：政策不确定性▼-=、AI落地进度不及预期◆★▼、AI版权授权潜在风险等▷○◇。

　　2024年三季报点评-•▼：征途小游戏推动24Q3营收环比增长☆=△=，积极关注《王者征途》持续表现和《原始征途》版本大推

　　包含◁▽△◇○：1）游戏视频生成大模型YingGame★▽-◁•□：生成的游戏内容具备可交互能力◁=，休闲竞技游戏《球球大作战》流水实现显著增长◆○○▽☆。1）《原始征途》正式版已定档2025/1/10…○--，合计拟派发现金红利2○▲☆.65亿元▼▷◇。游戏流水□▲★△•△、上线节奏不及预期的风险▽▪•◁=△。现金分红比例为37▲●□▽…….16%◇▽■•▪•。因此★◇◆•！

　　-●“游戏+AI◆•◁□□•”生态不断发展 目前公司多款自研游戏正稳步推进▼…▼◇■◇，休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器…☆▷-，我们看好大模型布局继续提高公司内容创作效率△◆◆▼△，盈利预测与投资评级○○□•：我们维持此前盈利预测••■--◇，有望推动公司业绩逐步释放…◁▪▷。我们预计公司2025-2027年营收分别为33■▽-○=▼.8/37--…=△□.2/39▽●□•△.5亿元□☆-★▲，公司官宣《原始征途》正式版品牌代言人佘诗曼△◆★◁，维持-=“买入★▼-”评级▪▷=。后续随着游戏道具等递延收入陆续确认…□•。

　　小游戏贡献可观的流水增量▼◆○。归母净利润分别为15★◁.9/17●▷◆.8/19••☆▷•◁.4亿元▪◇，2024年公司累计回购股份约1017万股▪•■▲△，我们看好公司征途IP延续强劲表现□•◇，发布•■◆“千影▷▽○▼★△”有声游戏生成大模型☆★□☆•，能够理解用户的鼠标■▲◆-、键盘等输入交互▼▼★-，

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件○▽：2024H1△▷，公司实现营业收入14◇-▼◇.27亿元◇▲•▲●，同比基本持平◁■-☆▷；归母净利润7•○□.18亿元•○◇△…，同比增长8★◆◁.16%=☆=；扣非净利润8•●◁◇.84亿元▼●▼▼◁▲，同比增长27•■●◆▽★.92%-▪。每10股派现1•○.40元（含税）•-=…◆，不转增☆▼。 小程序游戏+优质IP禀赋☆◁▼…▷，主营业务增量显著••。报告期内○•▼◆，征途IP赛道在新品方面有多款小程序游戏相继上线或进入测试阶段…★▽☆●。其中▼□…■，《王者征途》累计新增用户超800万●◆=，2月上线个月环比增长■★▪…■，在微信小游戏畅销榜排名最高至第4●=▷，华为小游戏畅销榜排名最高至第2□•▷△◁，成为重度MMO游戏转小程序游戏成功的标杆▷=-■•。公司计划持续拓展包括快手在内的多个合作渠道▷=◇●，或进一步扩充市场▲-▲◆。《原始征途》小程序游戏已进入见用户测试期△▽…=，项目组计划持续打磨游戏品质◆▼◇，并根据测试情况在下半年加大买量投放力度▼…▪○■•。IP方面•★▪•◇，征途全系近10款成熟产品依托高质量内容迭代和精细化运营•▪，整体经营表现稳健…◇☆◇。2024年6月全年最重磅资料片★••▪■“征途嘉年华◇▽▷▲★”上线=□★▲•…，同时嘉年华线下盛典在成都举办☆▪-△■。报告期内■▼▪□•◇，征途研发团队累计在全国巡回超过15个城市■•●△○，与超过2-◆◁▲■,000名核心玩家进行深入沟通交流●•-○●★，巩固经典IP价值△▲。 休闲竞技稳定发挥▲••★，保存量+新增量利好产品长效发展▲▪▪☆。《球球大作战》方面•◁▷…，报告期内●•■▪，游戏延续2023下半年以来的收入增长态势=◇■▷。春节期间的活跃ARPU创历史新高▪◇，春节档流水创近五年新高☆☆●■。春节档过后•◆▷，项目组进一步优化付费内容-…▽、调整定价策略=☆▪▲=-，游戏在上半年实现ARPU和付费渗透率同比大幅增长□★=。娱乐玩法持续推出▲=▪▽，有助于提高用户黏性△…★…•△。在重要节假日通过营销和福利内容◁…△▼★，吸引新玩家同时有效促进老玩家回流○▽，DAU相对稳定★■○■▼。《太空杀》方面••：报告期内==□…▪，游戏继续深耕国内市场=▲，不断深化产品特色▲▼◁★。游戏完善了UGC编辑器=▼，进一步丰富了多样性玩法●-；暑期推出的奥特曼IP联动版本收获了较高市场热度▼•-•。海外方面▽==•□，《太空杀》海外版《SuperSus》继续发力海外市场★▼●○…，报告期内•☆，游戏在AppStore和GooglePlay全球上架▷●■△，于2024年6月18日登顶泰国AppStore总榜以及印尼◇▪○◁=、巴西○…◇◆★=、马来西亚等多地区游戏榜◆▪●■…，DAU持续稳定增长☆▪▽，创年内新高…◆…。同时△★=-○■，基于海外用户习惯的商业化变现手段已经融入○◆○▽▪，暑期收入同比去年实现翻番●▲•☆••，游戏在海外社交推理品类赛道的竞争优势得到进一步巩固◇▷•■。 AI或长效赋能主业发展■△◆■▪。基础设施方面••■★…，AI实验室全新打造了智能发行平台▽•△▪▼、智能音频管理系统▲●◇•=、全面升级了一站式AI美术生产平台-iMagine○◁▼…-、研发了首个支持多种普通话方言混说的TTS大模型▷▷▪•▽：Bailing-TTS▽=…■，在不同维度实现降本增效▲▷，赋能产品研发△◇…。落地应用方面◇▽▷☆，公司创新性地将不同AIGC技术深入运用到自研产品中▼○▷▪◁，如大模型驱动的拟人化问答系统◁=▼★、陪伴型AINPC等△-=◆○☆，有效提升用户体验□●△。此外-▪，AI实验室正和研发团队合作-▽☆★，将自研大模型▽△……、TTS等技术应用到游戏内UGC剧本创作工具…■，为内容创作者提供便捷的推理短片制作平台☆☆•，并将在未来引入AI帮写功能▷◆●…○•，进一步为内容创作提质增效△-□★-★。AI玩法创新方面•□••，《太空杀》于暑期推出了-●◁●○“AI残局挑战-○•”玩法☆☆◁-▽△，在玩家群体中掀起AI挑战热潮…-•◁□▪。这是行业内首个基于多智能体大模型（Multi-AgentLLM）打造的AI原生游戏玩法▲▪…▪▼★，标志着公司在AI推动游戏玩法创新方面迈出了重要一步●☆。预计公司将继续致力于AI技术的研发与应用□•◇，推动更多AI技术与玩法创新结合△◆，有效赋能游戏乐趣和玩家体验◇…•☆△。 政策面稳中向好☆••…○★，IP效应日益凸显☆△◁◁☆◇，优质文娱资产茁壮发展▽△。8月2日■◁▪•，2024年中国数字文娱大会期间发布的《中国文娱产业人工智能行业应用发展报告》呈现AI深度参与和赋能的趋势…■=；8月3日●…☆，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》●•◆☆-▷，政策提出△▪▲•：促进电影关联消费★-◁◇▽，提升网络文学=□◁、网络表演•▲○▪-…、网络游戏◆■△◁、广播电视和网络视听质量▼◆▲，加快超高清电视技术进步◁•，鼓励沉浸体验▪●◆、剧本娱乐○…、数字艺术☆▼-▷●、线上演播等新业态发展•◆。国务院首次明文出台政策支持网络游戏◁…■、电子竞技等产业…●■=•▷，为相关产业正名同时亦指明发展方向▼•…▼，游戏等娱乐产业或将在高质量发展路线指导下长效☆●▲•、健康发展▽=◆。预计公司将在政策积极导向下进一步对▲☆“AI+经典IP+优质游戏…●”深度整合○■△◁•…，主业长效健康发展…●▪…★=。 投资建议■-：优质IP禀赋=▪◇◁，多样化游戏赛道持续探索-◆…。基于聚焦精品•-…▲=、玩家至上△●=●○、注重长留等研发理念▷•，公司在端游和首页市场均推出了多款游戏精品大作▷▪•■□，尤其在MMORPG和多人休闲竞技领域具有良好竞争优势■▼•◇。预计在AI持续赋能下•△•★▼，公司主业有望不断实现提质增效○▷，多元赋能有望为公司业绩带来增量◇…●☆。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32■•◇★.97亿元▷•、36-▽☆•●.73亿元…▽•••、40▲■▽▪◇.18亿元•☆=；归母净利润分别为13△▲▪■◁.95亿元○○☆▷•▪、17▽★▷☆.16亿元△-、19■▷.47亿元▲◆；EPS分别为0□■☆.71◇■、0=▽▪☆□.87和0■☆▼△.99元•□◁；对应PE分别为12▪○■▼=….9◁△☆▽、10•◁◆•.5◆▼△、9▪◇.3-□•◆■◁；首次覆盖★▷▽□，给予-▷…○▼▪“买入-A▷△▽•▷▽”建议•▪◇■☆…。 风险提示▪▼：政策不确定性•▼、游戏流水不及预期•▲●•、AI落地进度不及预期★●、宏观环境波动风险等○••▲。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件□☆▷☆：2025Q1公司实现收入7◇△•○•.24亿元-☆，yoy+3★■◇.94%▷-★，qoq+2▲○.75%▷▷▲；归母净利润3…▪□….48亿元•-●▼◆，yoy-1=◇▷.29%•◁▼，qoq-1•▷•.76%◇•■；扣非归母净利润3▪◇★●=.49亿元▲■•，yoy-10■◁.45%▽=◇◁，qoq+3◁…•▼□.95%=▷。 合同负债延续增长态势▷□▲▽▽□，看好后续利润释放□■•。2025Q1公司重点游戏《原始征途》于2025年1月正式开启小程序版本买量投放▲▲，贡献可观流水增量□■■，同时《王者征途》于2024年2月上线小程序平台=□■☆•□，流水稳健增长○○……，对应◇-：1）2025Q1收入同环比增长3●•.94%-○▽、2▷▼•★◆.75%○●☆…▪，2）截至2025Q1末▽☆□●•●，公司合同负债达7◇○▼◇.61亿元■◆▼●◆▽，同比增加2…○▷.90亿元▽○，环比增加1○▪◆★◆.28亿元☆=★漂洋过海湖南笑工场陪你嗨翻天！7天6晚行 报名地址◁◁●•▷：长沙晚报一起阅山河·文旅驿站（晚报大道267号—东门综合楼1楼）长沙晚报掌上长沙3月19日讯（通讯员 汤志强 全媒体记者 郑湘平）长 更多 漂洋过海湖南笑工场陪你嗨翻天！7天6晚行，，主要系用户充值流水需要根据道具消耗△=、玩家生命周期进行递延摊销确认●□◁▲。流水递延但推广费用当期确认□•=，对应2025Q1销售费用率38△=.41%★◁▼□■，yoy+9○◇.40pct☆◇，qoq-3▲▽★☆■■.76pct▼▽，收入费用的阶段性错配致2025Q1公司归母/扣非归母净利润同比有所回落◆☆。展望后续▽▷•☆△，我们看好公司征途IP系列产品▲•★★■=、休闲竞技赛道产品延续长线运营•▲▷，递延收入有望逐步释放=◆△，贡献业绩增量=▽▷●。 多元新游储备充沛●▲◁，积极关注新游上线进展○△。公司积极自研新游戏□◁★■…■，拓宽产品矩阵▲●☆=◁，打造新增长点☆=。其中…▲○▪○，1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试•…▽•■=，在没有宣发助力的情况下★▽…★☆■，iOS游戏免费榜◁△▲★▪◇、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16-…、18名◇▲◁，公司计划于2025年内正式上线）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试…■▽◇，玩法和商业化较为成熟■◁□◇◆☆，持续关注版号及上线）中国历史题材SLG《五千年》■△□◇▼、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号◆☆●•▪，公司将根据产品测试情况择期上线☆▷•。 积极拥抱AI全产业连▽-★□•，游戏+AI持续探索落地◇△。公司已构建起围绕自研大模型为核心的全方位AI基础能力☆●◇△▼，实现AI工业化管线与多模态全矩阵布局=▲…。对内研发赋能上-★■……●，在图像▽●•-、视频•▲○●•、语音◇=●●▼、代码•□▷◆▷、文本▪▲=…-、策略等方面构落地一系列AI工具平台◆▪，降低研运成本▼△•。玩法创新上•◆，在《太空杀》《原始征途》中落地AI原生玩法•◆▽、陪伴型智能NPC玩法▼○●，积极探索AI+游戏的玩法创新与体验优化○◇◇，期待公司更多AI原生玩法的探索落地▽■。产业链布局上▲•○，2025年2月宣布与阿里云深化AI合作●▲★，加强游戏场景的AI落地应用及算力生态建设等领域联动=☆-○☆•，同月参加AI图像生成平台LiblibAI最新融资★●◇■▼◇，持续拓展产业上下游的合作与布局◆■▷…◆★。 盈利预测与投资评级◇▽◆-：我们维持此前盈利预测■==◆☆•，预计公司2025-2027年EPS分别为0★▲▷▪.85/0◆□■…▷.92/0▷○▲…-▼.99元•●◁★○△，对应当前股价PE分别为17/16/15倍▽●。我们看好公司存量游戏业绩稳健释放▪△◁，新游戏陆续上线贡献增量▽●•▲，同时期待AI+游戏探索落地△▲▲，维持■▪“买入□◇▼”评级□◆▷■。 风险提示◇-：老游流水超预期下滑■★◇○=□，新游表现不及预期…★◇☆★，行业监管风险▲★-◆•。

　　巨人网络(002558) 投资要点-◆■☆○: 2024H1营收同比基本持平…•○、扣非归母净利润同比高增…●。 2024H1公司营收14-○▷=●△.27亿元▪•☆●▽●，yoy-1●◇▽=◁….13%••☆■▼；归母净利润7=▲★▽-△.18亿元☆•◆▷，yoy+8●▪■…….16%☆▷△•▲；扣非归母净利润8•☆▲▷.84亿元==，yoy+27◆□•○△.92%▽☆。 2024H1毛利率88▲□•■▪•.42%■•=◆•，yoy-1◇●-…◆■.07pct•□，主要系人员成本上升▲-▷◆■●；销售费用率30▼•◇.08%☆•▷○▽▪，yoy-8◇-.52pct▪★★•，主要系2023年同期《原始征途》上线推广费用基数较高▪▼■★•◆；研发/管理费用率分别23☆□…●□☆.26%/6□●○.26%•◇☆▲◆，yoy分别+0=•-◇.08/-0◇☆▼☆●.15pct•▽△△★；投资收益3…●◇■▽◁.38亿元▲☆●◆▲▲，yoy-5▷■○.79%=▷•○。 2024Q2公司营收7★▷.31亿元•▼，yoy-21◁•.93%★◁-○，qoq+4○◁=.93%▽◆▲；归母净利润3◇□◆□△★.65亿元=▲▷•◆，yoy-12●◁☆.78%•=△●•-，qoq+3▽▽….66%=•▽-◇•；扣非归母净利润4-◆■◆.80亿元◁□-…，yoy+11★●.74%=▷▽•▽▼，qoq+18◇•▽▽•.57%○▪●•●=。 2024H1小游戏助力征途IP增长▼☆▲▷，2024H2关注《王者征途》持续表现和《原始征途》新版本大推☆▲。 2024年2月《王者征途》上线个月环比增长-●▼○，据Gamelook=•▽△，2024年8月位居小游戏畅销榜Top10△★。《原始征途》全面升级○…-☆，我们预计有望2024Q3启动全新版本大推▲○=◆●，同时积极发力小游戏赛道▪□◇▲，据Gamelook▼-▽▷■，2024年7月《原始征途》位居小游戏畅销榜Top57•★☆▪…-。 休闲竞技赛道持续突破=-●。 2024H1《球球大作战》延续2023H2以来的增长趋势…☆▽，据七麦数据◇☆•，2024年7/8月iOS畅销榜平均排名77/61■▼○，2023年同期为125/93■▷▼•▪。《太空杀》完善UGC编辑器并推出AI残局玩法△…○◇，海外版《SuperSus》登顶泰国App Store总榜及印尼▪▪□★○•、巴西◆▲-、马来西亚等地游戏榜◆•□。 盈利预测和投资评级△★-：公司在小游戏赛道持续发力◆-△■-据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，为《征途》IP赛道注入新的增长活力▽-…•□▼；同时通过玩法◁◁▽•…◇、活动更新和用户运营▼◆▪△◇，持续深耕休闲竞技赛道▲-△●。考虑《王者征途》小游戏表现稳定•▽，《原始征途》有望开启版本大推○■，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异▪▼★，公司业绩有望持续提升•◆-▷▷。我们预计公司2024-2026年营业收入为32=◆●★○▷.93/36•▼.39/39▼•★.26亿元◆□，归母净利润为14▪-◇★●.72/16◆○△•▪.54/18•▷=▼▪.14亿元◇●，EPS为0△==▷☆.75/0△◆◆◆□.84/0△▷•.92元▼○，PE为12◇☆▪.75/11•=◇▪☆.34/10☆▼▽-.34x•▼△…◇，首次覆盖○-▪▷◇，给予▽●“买入•…•◁◁•”评级-•。 风险提示▲☆▷■：市场竞争加剧▽□○▪、新品上线进度及表现不及预期▪☆、流量成本上升★■、老产品生命周期不及预期-■□○■=、技术发展不及预期◆…•▽■△、汇率波动•▽、政策监管趋严■◆▷●、版号获取进度不及预期○■…-、核心人才流失-■★…、玩家偏好改变○◁▼◁、公司治理/资产减值/解禁减持◁▼▪△、市场风格切换◇△◇、行业估值中枢下行-▽□○▪、海外市场相关风险等▼•■。

　　无需依赖预设▼△▲•☆▲，期待正式版上线）此外■▽◇…•▪，2024年12月22日新葡京-★▽，存量游戏表现稳健-★，

　　维持公司=▲○▷☆“增持•□▷▷★▼”评级▽▽◁▪△。◇•▪□=“AI残局挑战△△□★”上线后△▲，休闲赛道及新品类探索逐步突破•▲◇，正式版在此前基础上△=★△◆，对应增速15★□■.5%/10…•□▪=.1%/6•◁■.18%■★◇•。

　　风险提示•△▽=：老游流水超预期下滑▷▪★●□，以及游戏递延收入增加使得合同负债增加1•▲◆●◆.28亿元○◇-◁。模式为…▼▪◆•“1个真人玩家+N个AI玩家◆△•”■--●，通过文本到语音合成技术（TTS）•◇…△、AI帮写等功能☆■，公司发布▼△☆▼“千影QianYing◆-▼▪•=”有声游戏生成大模型◁•=★△•。公司实现了自研语义大模型•☆、语音大模型-…▷、视频大模型的多模态全矩阵布局●=，游戏行业增速放缓的风险▽☆。

　　巨人网络(002558) 事件▽…： 公司发布2024年三季报○▼=▽。 点评◆○： 三季度收入环比增长8▽▷▲△.28%▼•☆…▲，加大投放力度至利润端阶段性下滑公司发布2024年三季报□▪★，实现营业收入22…=▲◁.18亿元☆○○=-◆，同比下滑2•▼▲◁◆•.15%■●•，实现归母净利润10◁▲▽◇◆.71亿元▲•○□-，同比下滑1★▽.29%★▷◁□。单三季度来看●=，实现营业收入7☆○-◁★▪.91亿元▼□☆◇-•，同比下滑3▼○-.94%…=，环比增长8○▽….28%==，实现归母净利润3▽□.53亿元●☆◆▪-，同比下滑16▪••□▲.18%▲◁，环比下滑3◁-○◇■.34%□▽•。三季度公司加大销售费用投放力度△★□■◆▪，三季度销售费用率35▲…▷.24%▲▷，同比/环比分别提升7▪▪▼.49/4▷△○☆◁◆.15个百分点☆★▷▲-，整体归母净利润率三季度为44◁□.62%☆○▷▪。 《王者征途》小程序版本表现优异APP版全平台上线◇△○□□，持续布局AI公司小程序游戏《王者征途》2月上线以来表现亮眼=▪…○•▲，根据Gamelook的统计▪▼▷，7/8/9/10月★▼■…▷▽，《王者征途》在小游戏畅销排名分别为第9/10/13/14位▽☆，有利支撑了公司整体流水大盘•▲-○。目前《王者征途》已于10月24日全平台上线◆=，APP版本与小程序版本双版本支撑后续公司流水表现▼■◁…。老产品方面○▼，《球球大作战》整体表现良好▲◁△=，根据点点数据▪•○…□，三季度其国内苹果游戏免费榜最高升至11位○■，《原始征途》流水有所下滑★•，后续新版本值得期待▪●▪◆。AI方面◆★◆□，9月19日-◆，2024云栖大会上◆◇▲■□，巨人网络携多项◇◇“游戏+AI◁▲△▲▷▪”新成果首次参展▽•◇…▼，两款自研大模型GiantGPT□☆◁▪◁•、BaiLing-TTS应用首发▪▼，巨人摹境◇○…▼•、AI数字人等AI新技术亮相★◆▲。其中GiantGPT是专注于游戏业务的垂类大模型▼□△，结合高质量自有数据与互联网公共数据训练□-，并针对角色演绎★○△▲▲、情景推理○△▪■★、长期记忆等基础能力进行深度优化■=▽=，其应用效果已在巨人网络游戏业务场景中得到验证●△•。BaiLing-TTS◇▪•…△，是行业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型■☆=，巨人网络AI实验室构建了涵盖20种方言▲=•☆、超过20万小时的普通话和方言数据集•▷▼，并采取多项创新技术进行大模型训练•▷▽。BaiLing-TTS不仅支持普通话零样本克隆-…，还能够生成河南话=■■◆◇、上海话◆△△◇☆○、粤语等多种方言语音◁=▲。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健…•☆★▲◇，休闲竞技产品夯实品类优势▷★▲，AI布局实现多业务赋能□☆=。考虑到产品上线节奏变化☆△▼•▼，调整盈利预测◁□…=，预计24-26年EPS为0△…▽■○▼.71/0▲◇…▪•.81/0★▷☆▪=◇.91元▪■◁★，PE为17/15/14x☆…，维持=…◇▽☆“买入△-☆◁”评级●▲●▲-。 风险提示 新游表现不及预期★◇=○；政策监管风险▼▽◁；宏观消费市场波动的风险等■-。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件●◆◁○：2024年•◇…☆▽□，公司实现营业收入29★▼-■▲○.23亿元（同比-0◆▷▷•▪○.05%）▼••…；实现归母净利润14△■.25亿元（同比+31◁▷•.15%）△-■▽。拟每10股派现1■★.40元（含税）▼=-▼…，不转增▲○○。 24年业绩稳健增长▷◆▽■。2024年◆…，中国自研游戏国内市场收入增速放缓◇☆◁…▲。公司主业基本保持稳定★▽•■▪•，业绩增长主要系上一报告期公允价值大额亏损导致◇○◇。 IP扩圈赋能小游戏•◇△●▪，拳头产品强势回暖◇◇■▼○-。征途IP致力于打造长青游戏▼■-，▽=“短剧+代言人▲☆◆○◇”双驱动助力扩圈■●；爆款新游《王者征途》自24年初以来引入超0▪==◆.25亿新增用户△•◁，全年流水6亿元★•▽；《原始征途》小程序25年初开启买量投放□▼•▼▽•，贡献流水+助力扩圈▲☆▪；《球球大作战》流水显著增长○▽=■，核心用户留存创近年新高▪○=▷，单月流水创5年新高▪▽；《太空杀》海外版《SuperSus》24年收入创新高☆◇▼，同比增长超50%☆□=。新游△▽△▽▲：《超自然行动组》已于年初开测▪▪，计划年内正式上线推广▽◁◁○•▼；中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号△☆△•□。 □▽▼▲▷“AI+游戏▽=•=△◁”赋能供需双端▷◆△•▪，探索高质量发展▷◁★▲=。AI玩法▷□：《太空杀》持续迭代内容▼△★，积极利用IP联动破圈☆△□=■◇，推出多个AI原生游戏玩法▽◁：25年3月将Deepseek大模型能力应用到推理游戏品类（业内首例）•◇▽◁；4月28日接入腾讯混元大模型▷-▷■，已生成超过700万个AI玩家=◇，深度探索==“游戏+AI□○■●□”☆◆。AI矩阵△•■◇=•：GiantGPT•○☆▷、巨人摹境▽◆、BaiLing-TTS语音大模型◇△•▼◆、CodeBrain•■▽▷、▼☆“千影QianYing▪◁●▲◁△”有声游戏生成大模型等产品构建AI多模态全矩阵■…▷●-△，有望助力公司主业高质量发展△◇◁。 投资建议•▪◁○▷：优质IP多平台扩圈▪◆★，AI矩阵赋能精品游戏◁•△。我们预测公司2025-2027年营收分别为33▼□.59/38•○▼▼.82/43…▷▼▽.53亿元▽◇-；归母净利润分别为15=★★.77/18○☆=•☆.21/20☆=….51亿元▽◁；对应PE为17◆•△.0/14☆☆.7/13……▲.0倍=☆★■；维持▪★★■△“买入▪□○”评级△▪☆■。 风险提示□=-□◁：宏观环境波动风险☆◁▷•=-、市场竞争加剧风险▼★◆-■△、AI落地进度不及预期等☆■-。

　　贡献可观的增量流水●●□△…▼，加速▽◁▷•☆=“游戏+AI•==”布局▽□。1）模型△……▼▼☆：公司实现了大语言模型▽◆、语音模型◇☆=■…▪、视频生成模型的多模态全矩阵布局●•。积极关注新游测试进展◆•■•▷、定档时间=•●○◇。扣非归母净利润12●=-.74亿元◆○◆○▲▲。

　　驱动2025Q1营收环比增长2•●△▲-.75%-◁★▷▽…，回购总金额1亿元◇-•▽。针对非绑道具产出◁◁、聚宝阁☆▽…▼、小程序&手游全互通△▷■、至尊巅峰赛事★▼…○◇△、游戏玩法以及全民福利等方面进行全面革新□□，计划今年正式上线推广★▪■•，随着▪…“千影QianYing▼◁☆”有声游戏生成大模型发布◆▽，收入递延而买量成本当期确认▷▽▪，公司2024年现金分红合计预计为5……☆▷.3亿元○▼▪，yoy-2◆==△.15%▼☆△-◆○，包括半年度现金分红▷•？

　　公司动态研究△•■=◇▷：小游戏助力征途IP增长☆•-，休闲竞技赛道深耕突破☆○•◇△，关注《王者征途》小游戏及《原始征途》大推版本表现

　　同比下降-0●-☆◇▲.05%==▲…；对应当前股价PE分别为16/14/13倍…☆△▲。2024年公司现金分红及回购金额合计预计为6▽★-□◇….3亿元▪▲，新游表现不及预期○◆，行业监管风险巨人网络(002558) 事件▼☆： 公司2024年实现营收29■-•◁▪.23亿元■•▪☆●•，公司▷☆▲▽☆○“游戏+AI△-▪”生态不断发展▽▼。2024年业绩同比高增○…，通过接入DeepSeek-R1满血版•▼□=◆，预计2024-2026年归母净利润分别为14▼◁•.45/15▲▽□•★○.85/17★▲•.15亿元◇…▲！